以下为报告内容摘要：

　　搜狐将于8月6日发布2012财年第二季度财报。受中国经济低迷的影响，广告主对开支普遍持谨慎态度。因此我们认为，中国许多门户网站第二财季业绩都将受此影响。我们预计，搜狐第二财季业绩将与业内预期持平，第三财季业绩预期将低迷。此外，搜狐还将继续面临营收增长和利润率压力：1)缺乏重磅游戏导致在线游戏部门营收涨幅放缓：2)继续投资视频部门带来利润率压力。

　　第二财季业绩预期：我们认为，对于门户网站而言，第二财季是一个低迷的季节：1)宏观经济低迷影响广告开支；2)这些公司在做出第二财季指导性业绩预期时，将4月份的车展和6月份的欧锦赛的刺激因素考虑在内，但事实上，额外的广告预算并未到来。因此我们认为，搜狐第二财季营收将处于2.44亿美元至2.5亿美元的指导性预期之内，与业内预期的2.481亿美元一致，我们预计将达到2.486亿美元。其中，品牌广告营收将达到7050万美元，搜狐给出的指导性预期是6800万美元至7100万美元。搜索营收将达到2900万美元，与公司的指导性预期一致。网络游戏营收将达到1.322亿美元，指导性预期是1.30亿美元至1.33亿美元。我们预计，搜狐第二财季每股摊薄收益将达到0.41美元，高于华尔街预期的0.39美元。

　　第三财季业绩预期：业内分析师预计，搜狐第三财季营收将达到2.737亿美元，同比增长17%，较第二财季高2560万美元。我们认为，搜狐很难超越该预期。第三财季的一个有利因素是奥运会，但我们认为，增加的这部分广告营收主要是从搜狐门户网站转移到了视频网站。此外，由于缺乏有吸引力的游戏，搜狐网络游戏营收不会出现大幅增长。相反，由于继续投资视频内容，我们认为搜狐仍将面临利润率压力。

　　估值：我们维持搜狐股票“持有”评级。